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伊利股份:中期业绩释放动力充足

2013-06-21 18:53 来源:   作者:

国信证券近日发布伊利股份(600887)的研究报告称,伊利公司除副总裁刘春海的1809万股外,管理层剩余的股权激励股份行权完成,新发行股票1.5亿股,于18日复牌。

伊利在完成本次股权激励后,管理层1.5亿股的持股仅略少于第一大股东呼和浩特投资公司的1.9亿股。管理层持有市值超过40亿,对公司的控制力大大增强。管理层为此付出了约10亿元的认股金和约6.6亿元的个人所得税,远非正常收入和中短期的股利可以覆盖,中期适当减持归还融资的压力明显。考虑一年的禁售期,预计14年出现业绩释放的概率较大,同时现金股利的支付力度也有望加大。

公司过去几年经过三聚氰胺事件后的恢复期,以及11年的业绩释放,净利率已经从07年的2.3%(不考虑股份支付费用)提升到12年4.1%。凭借公司在中国的行业地位以及奶粉业务的恢复,中期提升到5-6%的概率较大。

公司12年奶粉业务受到影响,伊利的奶粉业务受到汞超标事件影响,出现了两成左右的下降。目前抢购海外婴幼儿奶粉已成为影响民生和国家形象的重大社会事件,政府有压力和动力去扶植国产奶粉的品牌形象,政府近期出台政策鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组,提高产业集中度,严格质量监测。这对伊利这样的一线国产婴幼儿奶粉品牌较有利。13-14年公司的奶粉业务有望逐渐恢复。

蒙牛在进入中粮平台后,虽然经历了短期的阵痛,但近期在市场销售、广告宣传或者战略整合都取得了明显的改善或突破。12年6月,欧洲最大的乳制品企业爱氏晨曦(ArlaFoods)购入蒙牛6%股权,成为其第二大股东;13年5月,法国达能与蒙牛将与达能合并在华酸奶业务,并与中粮成立合资公司间接持有蒙牛4%的股权;13年6月,蒙牛与雅士利同时停牌,可能涉及巨额并购。伊利的私有化策略与蒙牛的国有化战略相比,在长期战略布局能力上明显偏弱。同时,蒙牛还投入巨资冠名湖南卫视“中国最强音”,销售据信也比12年有了明显好转。另外,光明也在常温酸奶获得巨大突破。伊利短期还必然受制于业绩释放压力,中长期战略定位有较大压力。

按照农业部数据,6月第1周,内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.48元/公斤,比上周上涨0.3%,同比上涨6.1%。原奶价格不仅保持了环比不断攀升的态势,同比涨幅也明显大约12年底的4%,涨幅有不断扩大趋势。同时,近期玉米和豆粕价格也在上涨,国际奶粉价格高位震荡,13年原奶成本整体上涨压力较大。另外,常温奶进口量由2008年之前的3000-4000吨,增长至2012年的9.4万吨,年均增长率近100%;13年1-4月份,中国累计进口常温奶约6.4万吨,同比增长1.6倍。虽然绝对量占比还不到1%,但是对增量的影响已开始显现,尤其是一线城市和高端产品。

业绩释放预期略强于股权摊薄、成本压力、竞争对手发力以及停牌期间大盘下跌等负面因素,二季度基数低中报有望高速增长,维持短期“推荐”评级

本次行权对现有股东的摊薄大约是8%,停牌期间大盘下跌3.2%,光明乳业上涨2%。分析师判断市场对业绩释放的预期会略强于上述负面因素,分析师对伊利中短期的股价和业绩释放偏乐观,近期已将其调入分析师行业推荐组合。预计13-15年EPS1.13/1.52/1.74,EPS分别同比增长5%/35%/15%,目前股价对应PE分别为25/18/16倍,合理估值33.88元(12年30x),12年2季度由于奶粉事件导致业绩基数很低,今年中报有望出现高速增长,维持短期“推荐”评级,

    责任编辑:(caian

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